三安光電公司2012年實現營業收入33.63億元，同比增長92.48%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.10億元，同比下降13.47%；每股收益0.56元，基本符合預期。公司毛利率為26.75%，同比去年的42.31%大幅下降，主要是由於LED產品價格的下降和公司產能利用率的不足。

新增產能處於爬坡期，未來會有所改善。公司下屬子公司業務基本進入正常運轉狀態，產業鏈布局的優勢將會逐步顯現。目前，公司擁有生產LED產品的MOCVD主要設備144台套，其中廈門22台套、天津19台套、安徽103台套，總產能位居全國第一。安徽的103台中已經完成安裝、調試並開始陸續投產的設備有92台，項目尚未完成全部建設，產能利用率仍有提升空間。待產能完全釋放，規模效應充分發揮，公司業績將會逐步得到體現。

公司產品主要是外延片和晶圓，屬於LED的上游，是資本密集型和資金密集型行業。根據最近的Strate－giesUnlimited的報告，2012年LED行業的照明分支收入達到31億美元，基本同比去年翻倍，成為各分支中最大的一個 (約為23%)，2012年整體的高亮度封裝市場則為137億美元。目前，LED形成了美國、日本、歐盟領跑，韓國、中國台灣與中國大陸快速發展的產業格局。看好今年的LED照明市場以及大螢幕背光領域的發展，雖然去年的價格下降拖累公司毛利率下降，但今年有望改善。

國內的LED政策以及世界各國逐步退出白熾燈的政策將促使行業加速發展，而公司作為國內最大的外延片晶圓供應商，必將從中受益。預測公司2013-2014年的凈利潤分別為10.91億和13.41億，EPS為0.76元、0.93元，對應PE為19.1倍、15.5倍。給予「推薦」的投資評級。