LED背光源是液晶面板中背光模組的關鍵原材料，主要下游終端產品為手機、筆記本、顯示器、以及電視等。採用LED背光源的液晶面板在終端產品滲透 率的提升帶來LED背光源等關鍵原材料產業近5年30%以上的高成長。齊魯證券認為，在滲透率驅動後期，受益於LED背光源產業下游液晶面板產業鏈轉移趨勢，中國LED背光優勢企業將依靠相對比較優勢實現成長。

LED背光龍頭，橫向拓展實現持續成長

聚飛光電是中國LED背光龍頭，近6年公司收入和淨利潤複合增長率分別為48%及34%。公司以小尺寸背光業務成功發展中積累的優質客戶資源、技術、以及高效管理等優勢為基礎，實施向中大尺寸背光器件、LED照明器件、光學膜、以及閃光燈等業務橫向拓展的發展策略。齊魯證券看好公司未來3年持續成長性，其業績的驅動力主要來自於三方面：

1) 在產業轉移趨勢下，傳統背光業務保持30%以上增長

2) 新業務光學膜2014年下半年開始貢獻業績，成為公司新的利潤增長極

3) LED照明業務帶來公司業績的潛在向上彈性。

小尺寸背光業務加快國際市場開拓，持續增長提供穩定現金流

小尺寸背光業務為聚飛光電核心驅動業務，營收佔比60%以上。受益於智慧型手機滲透率提升，2008~2013年公司小尺寸業務實現39%複合增 長，至2013年實現收入4.65億元人民幣。在手機滲透率達到90%以上飽和趨勢下，產能轉移、智慧型終端高清化及大屏化等趨勢仍將驅動中國小尺寸背光產業持續增長，公司小尺寸業務將通過切入韓國、台灣地區供應鏈及國內市場份額提升實現3年20%左右持續增長。

中大尺寸背光業務打開成長空間：

中國中大尺寸LED背光器件主要依賴於韓國、台灣地區、以及日本進口，2012年公司開始進入中大尺寸背光器件領域，2013年實現收入1.6億元，同比增長210%。

目前公司在一、二線液晶電視供應鏈廠商的客戶佈局已初具規模，公司通過將小尺寸背光業務發展中積累的管理、響應能力、以及交貨週期短等核心優勢複製在中大尺寸領域，打開成長空間。光學膜產品2014年下半年開始貢獻業績，為公司新的利潤增長極：中國光學膜產業已經進入產能轉移初期，面板大廠主導光學膜國產化打開進口替代空間(國產化率不足10%的)。2013年，公司設立控股子公司聚飛光學從事手機背光模組用的光學膜生產，2014年5~6月產品進 入量產階段。我們認為依託在背光領域的客戶資源優勢，公司光學膜產品將實現市場快速導入，成為其新的利潤增長極。

戰略佈局LED照明，潛在增長點待爆發

LED照明產業進入新一輪高景氣週期的背景下，基於規模與效益的判斷，公司實施戰略佈局LED照明業務的策略。目前公司照明業務已初具規模，主要產品用於日光燈、球泡燈、平面燈、廣告背光照明等領域，並成為勤上光電、洲明科技、以及陽光照明等優質大客戶的供貨商。考慮到LED照明器件的技術較為成熟，產業客戶黏合度較低，以及市場導入期短等特點，公司LED照明器件業務爆發的向上彈性較大。

來源：齊魯證券