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12 月初，一則關於 LED 晶片漲價的消息在行業內引起軒然大波，在行業下行週期中煎熬了三年的 LED 行業儼然也看到了曙光。
然而，細究之下，所謂的漲價不過是跌破現金流水位的部分產品向正常成本的回歸動作而已，供給壓力仍未解除，也因此未能形成如 LCD 面板等行業一樣持續性的價格普漲。
不過如果以 LED 晶片產能集中度的 HHI 指數為觀察指標，卻象徵 LED 晶片行業盈利能力見底反轉的可能性越來越大。本文以 HHI 指數為分析工具，以行業產能數據為依據，預估 2021 年 LED 晶片行業趨勢。
HHI 指數全名是赫芬達爾-赫希曼指數（Herfindahl-Hirschman Index，HHI），計算的方法是行業中所有企業市占率的平方和，公式如下：
根據習慣，HHI 指數的平方和數字會再乘以 10,000，因此 HHI 指數是區間是在 1-10,000 之間，在完全競爭的行業裡，HHI 越接近 0；在純粹壟斷的行業裡，HHI 等於 10,000。
以晶圓代工行業為例，我們選擇 2018 年的市場占比做為例子，對每家的市場占比（Market share）的百分比數字進行平方，然後再求和得到 30.21%，乘以 10,000，則得到晶元代工行業 2018 年市場集中度的 HHI 指數是 3021。
這種計算方法進一步強化了頂尖廠商的權重，比如台積電的市場占比為 50%，儘管有著很高的首位度，但是權重也僅為第二位的三星的 2.73 倍，如果求平方以後，儘管台積電的權重數字看起來降低到 25.1%，但是權重已經是第二位的三星的 7.49 倍，相當於把權重的差距倍數平方，進一步凸顯頂尖廠商的首位度。
且以這種方法計算，對於市場占比不高的後位廠商變化對集中度變化的影響可以忽略不計，因為平方以後其對 HHI 指數的影響程度僅為個位數級的，即使忽略掉，也不影響對行業集中度的整體判斷，且可以大幅減少市場調研中的無效統計工作量。
當計算出 HHI 指數之後，就可以對這個市場進行市場結構類型的劃分，比如 3,000 以上的就是高寡占 I 型，也就是寡占程度非常高的行業，屬於各國反壟斷政策重點關注的對象。如果是 1,800 以上則可以定義為高寡占 II 型，對這一類的行業，行業內的兼併購行為，就會被重點關注是否會導致寡占程度進一步提高。但是與監管思路正好相反的是，對產業和投資來說，寡占程度高的行業內的企業，往往具有更強的話語權，意味著更少的競爭和更高的盈利能力。
那麼又為什麼需要用 HHI 指數來計算集中度呢？不是已經有 CR4 和 CR8 這種更常用的指標嗎？
以行業 A 和行業 B 為例來說明，行業 A 和行業 B 是兩種完全不同的市場結構，但是從 CR4-CR8，兩者的指標完全一致，觀察者會被「欺騙」。而用 HHI 指數，兩者差異巨大，顯然行業 B 有著更高的壟斷程度，頂尖廠商也有著更大的話語權，因此 HHI 指數可以真實的反映出產業內部結構的差異，不僅僅真實反映集中的程度，還能反映產業內部玩家力量強弱對比。
以 LED 行業為例，如圖所示，以產能集中度做為統計標的，可以看到頂尖廠商的產能占比有明顯提升的趨勢。
但是，從市場占比的統計數據看，能夠獲取的資訊很有限，儘管也能大概看出來產能集中度提升的大趨勢，但是具體到個別年份，集中度到底是變高了或者變低了，就難以看出來，也很難看到量化的變化幅度。
如果我們用 HHI 指數來觀察的話，就會發現相對更為明顯的變化趨勢，量化的反映出產能集中度變化的趨勢。2017年，LED晶片行業集中度相比2016年有大幅度的提升，而其後的兩年，因為二線廠商的持續擴產，以及兆馳這樣新玩家的加入，導致了行業集中度出現了明顯的回落。直到2020年，部分後位廠商的產能逐漸退出，新加入的玩家兆馳產能躍升至行業前三，並貢獻了較大的集中度權重之後，LED晶片行業的產能集中度逐漸出現了回升的趨勢。
2021 年，由於整個 2020 年沒有新增的 LED 晶片投資專案，因此 2021 年能夠釋放的產能增幅很小，唯一重要的增量來自三安的南安廠區，進一步提升了頂尖廠商的占比權重，因此 HHI 指數標示的產能集中度較 2020 年仍能進一步提升。
如果我們再把產能 HHI 指數和過去數年中國 LED 晶片行業的加權毛利率放在一起對比，會發現一個明顯的規律，產能集中度總是和當年的行業加權毛利率變化趨勢一致，儘管相關性遠不到 100%，但是變化的方向，也就是變化的符號幾乎都是一致的。
這種相關性是偶然的嗎？顯然我們不能僅根據有限的兩組數據一致波動就斷定數據之間存在相關性。但是實際上他們之間確實有必然的因果關係，因為 LED 晶片產能的 HHI 指數反應的是生產商產能的集中度，按照經濟學中 SCP 理論（結構-行為-業績）的模型來說，類似生產商集中度這樣的結構因素可以影響到價格競爭這一類的廠商競爭行為，從而結構性的決定了行業的業績 / 績效。以行業加權毛利率為表徵的行業盈利能力指標，正是行業績效/業績的重要方面。
按照 SCP 理論，產業結構的因素包含了很多方面，包括需求，供給和週期因素等等，全面展開可能需要在波特的五力模型基礎上繼續展開。只是在 LED 晶片這個行業，需求較為分散，而且沒有特別明顯的規律性，因此供給結構中的產能集中度可能成為權重最為明顯的關鍵影響變量，產能的 HHI 指數和行業加權毛利率之間的相關度具有較高的顯著性。也因此，抓住關鍵的產能集中度變化趨勢也就一定程度上能夠分析其對行業業績的影響方向。
此外，產能占比是可以先於市場占比統計到的指標，也當然的是行業毛利率的先行指標，為預測行業盈利能力變化提供了技術上的可行性。
而以上的邏輯如果成立的話，假定其他的市場結構條件不發生較大變化，根據 2020-2021 年中國 LED 晶片行業產能集中度出現了明顯提升的情況下，可以判斷行業加權毛利率大概率會出現向上反轉的趨勢。
只是具體的提升的路徑還需要根據明年的產業實際變化進一步確認，理想的情況下有三種可能的方式演繹：
首先是行業的加權平均稼動率從目前的 75%-80% 之間提升到 90% 以上，可以明顯降低平均折舊成本，改善行業毛利率。此路徑有一個前置條件是三安的庫存水位出現明顯的回落。三安的庫存相當於行業供給的蓄水池，一定程度上起到平抑行業供需波動的作用，但是目前的水量已經逼近庫容極限，非大洗澡或者大洩洪不能恢復蓄水能力，若在此之前行業產能利用率強行提升，必然有氾濫成災的風險。
其次是部分市場的結構性漲價。高毛利產品市場，例如背光市場以及高光效照明如果出現供給緊張，由於在這些高階細分市場，供應商較為集中，不排除聯合推動結構性漲價的可能性。漲價必然有利於行業毛利率改善，退一步來說，即使漲價難以實現，但是如果能維持不降價或者少降價，海茲定律驅動下的成本優化也能創造出足夠的利潤提升空間。
第三種路徑則是，產品結構的升級對行業毛利率的改善。例如兆馳、澳洋、聚燦等廠商的產品升級戰略如能成功實施，產品結構從普通照明為主變成部分進入高毛利應用，則全行業的高毛利產品占比將系統性提升，此外高毛利率的 Mini LED 供給放量等，都將有助於從產品結構的角度改善行業毛利率。
包括 12 月初出現的部分晶片漲價現象，單獨看漲價事件本身不過是部分短期跌破行業平均可變成本的低階照明市場產品價格向正常的行業平均可變成本回歸的過程，因此缺少連續上漲的可能性，但是可以視作是行業供給結構在悄然改善的信號。
首先是漲價發生在兆馳的產能全部釋放過後，也就意味著過去供給端最大的利空，亦即兆馳的產能釋放對行業供給的衝擊已經是過去式。漲價正是兆馳產能釋放洪峰過境的信號。
其次則是從微觀層面看，在中低端照明市場，隨著三安華燦的徹底退出，這個細分市場的集中度已經相對提升（結構），主要供給能力掌握在兆馳、乾照、澳洋、聚燦等少數廠商手中，因此具備了在默契中策動一次漲價（行為）的共識，從而減少了虧損（績效）的比例。
（作者：TrendForce 研究部副總王飛）
