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LED晶圆行業短期產能過剩現象暫時得到緩解,但下游LED照明市場開始洗牌,決定因素為規模、品牌和渠道。此外,LED背光市場總體喜憂參半,需關注產業轉移和智能終端放量的機會。LED行業已進入整合期,把握結構性機會以及精選個股尤為重要。
照明市場開始洗牌,決定因素為規模、品牌和渠道
LED光源走向大宗商品化,利好規模大廠,毛利率先降后升
規模大廠推動行業洗牌的手段之一:促進產品標準化。近期飛利浦等國際大廠大力推廣Zhaga聯盟的舉措體現了這一趨勢。LED光源(lamp)包括燈泡和燈管,燈具(luminaire)則是在光源基礎上加上外殼等配套。Zhaga旨在實現光源介面的標準化,加強燈具對不同廠商光源產品的兼容性。我們了解到大多數LED光源中小企業對此持排斥態度,主要原因包括:1)產品標準化要求廠家有較大的規模,2)產品差異化減小的情況下品牌和渠道更為重要。在此趨勢下,中小企業只能從事代工、產品組裝等低附加值環節。
在傳統照明領域,前4大光源廠商占份額近50%,而前10大燈具廠商份額只佔1/3左右。目前LED行業極為分散,預計未來光源行業將邁向大宗商品化且行業集中度大幅提升,而燈具行業仍保持多樣化的市場格局。陽光、雷士及鴻利等規模品牌光源大廠將大幅受益。
規模大廠推動行業洗牌的手段之二:實現成本優勢後主動降價,從而擠壓中小廠商利潤空間。由於行業大幅擴產,且目前LED照明對價格仍然較為敏感,因此成本控制已成為行業的主題。以價格策略最為激進的長方照明為例,公司在大幅擴產的同時,通過垂直一體化、提高晶圆利用率、開發新型驅動技術等方式,實現了明顯的成本優勢,產品售價較市場平均水平低25-40%。
隨著價格競爭激烈化,中短期內LED照明行業整體毛利率下滑為大勢所趨。回顧熒光燈歷史,行業曾於02-07年間積極擴產,導致整體毛利率出現明顯下滑。直至07年後,熒光燈行業基本成熟,毛利率回歸併穩定在25-30%的水平。我們預計LED光源行業將複製熒光燈的歷程,行業毛利率先降后升,品牌規模大廠的最終合理毛利率位於25-30%。同時,中小廠商的生存空間遭到擠壓,具有成本優勢的規模廠商將不斷提高其市場份額。
此外,規模擴大引起的市占率上升也有利於提高企業的盈利能力。例如雷士照明在傳統熒光燈的競爭中勝出后,其毛利率隨著規模效應顯現而穩中有升。(剔除2011年稀土大幅漲價的影響。)
短期對價格敏感,長期重品牌
短期來看,LED照明處於滲透初期,價格仍為推廣的最大制約因素,所以必須通過降價來實現滲透率的提升。業者普遍認為不必把燈具壽命等性能做到極致,而是在達到標準的前提下,盡量降低成本即可,因為在技術日新月異的階段,一般消費者暫時不需要10年不換的燈具。
長期來看,LED照明消費屬性決定照明品牌重要性。壽命大幅優於傳統產品是LED燈具標榜的最大優點之一。隨著技術不斷進步,LED燈具壽命仍有較大的提升空間,理論值可達8萬小時左右。我們認為在此趨勢下,LED照明將逐步體現出長周期產品的消費屬性。技術越成熟,這一特徵將越為顯著。而長周期產品消費對品牌、質量等均有較高的要求。
我們判斷目前處於行業技術快速進步階段,LED照明的長周期產品屬性不明顯,因此低價LED燈具將刺激短期應用。隨著售價不斷下降,加之EMC等重視長遠回報的運營模式盛行,長期來看消費者必然傾向於選擇品質過硬的LED照明品牌。
優質渠道提升盈利,渠道建設費用可控
由於照明應用一般直接面向用戶,為典型的B2C模式,這從根本上決定了渠道的重要性。國際知名廠商均擁有各自的渠道優勢。
1)專賣店:一般分佈在居民區和商業區,分為直營店和加盟店兩種,直營店為公司直接管理。專賣店本質上為廠商自建渠道,必須先在品牌建設上有很大的投入。
2)經銷商:一般分佈在燈具批發市場,通常同時經銷多種品牌(簽有排他性協議除外)。由於經銷商和專賣店的客戶群體都包括裝修公司(工程類)和個人消費者(普通家庭自購),所以彼此存在一定競爭。
3)賣場:包括超市、家居賣場等,直接面向個人消費者。
從應收賬款周轉率來看,擁有優質渠道的雷士和佛山照明大幅優於同行,表明渠道對公司盈利具有明顯的正面推動作用。
其中雷士的渠道策略最為激進,採用了成本最高的專賣店模式。截至2011年底,雷士擁有專賣店約3000家(其中加盟店居多)。
從渠道建設過程中的費用來看,雷士在初期有較大的投入,直至模式成熟後邊際費用有所下降。公司近年來成功地把營業費用率控制在較為穩定的水平。來源:OFweek