勤上光電業績符合市場預期。1H12實現營業收入3.64億元，同比增長14.11%，歸屬於母公司的凈利潤為4548萬元，同比增長18.16%，扣非凈利潤3759萬元，同比增長4.86%，EPS為0.12元/股，1-9月的業績展望為增長15%到40%。基本符合市場預期。

戶外照明增長20%，下半年將加速。1H12戶外照明同比增長約20%，增速較慢是因為國內外需求落實偏慢，但我們估計高於行業平均增速。3Q國內需求上升，接近基本滿產。4Q廣東政策效應將顯現，公司將進入高速增長，預計全年該業務增長35%，2013年則加速增長。毛利率呈現下降趨勢33.4%，考慮到未來公司將加大EMC比重，我們認為毛利率仍將維持。

室內照明增長41%，下半年將加速。1H12室內照明同比增長約41%，增速與行業同步。百城千店上半年仍處於投資期，預計下半年將逐漸提高增速。公司入圍節能照明補貼招標，表明該產品的競爭力較強，近期重點關注廣百集團招標結果。預計全年該業務增長70%。毛利率34.7%，預計未來穩中有降。

景觀照明和顯示屏業務增速較慢。景觀業務缺乏重大事件推動增速放慢，考慮到基期效應，預計全年小幅負增長；顯示屏業務下半年則有望小幅提速，預計全年增長25%。2項業務的毛利率均有下滑趨勢，反映出成熟產品的特點。

工廠孵化計劃契合需求的特點，預計公司將在國內照明市場取得較高份額。LED照明產業發展將是各地政府重視的發展方向，對於產業基礎相對薄弱的地區，孵化計劃提供技術和經驗，勤上有望獲得市場。預計2013年廣東路燈需求約20億，預計勤上將獲得30%左右份額。

EMC是照明業務普及初期的市場利器。公司將EMC作為未來照明業務發展的重要策略，這在產品認知度不足的業務普及初期是有效的拓展手段。更重要的是該業務將擴大公司的盈利來源，提升盈利能力。

LED公共照明的最大受益者，維持“買入”評級。公司業務增長將逐漸加速，考慮到上半年盈利以及期權費用等影響，下調2012-2014年EPS到0.43、0.74、0.92元，6個月合理估值為13年25倍PE，維持買入評級。